中國(guó)金融六個(gè)大格局

從國(guó)內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的三大新常態(tài)，可以推斷出未來(lái)3到5年中國(guó)金融的六大新格局：

由于中國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)仍有潛力，人民幣仍將維系升值的強(qiáng)勢(shì)貨幣態(tài)勢(shì)，資本賬戶(hù)逆差不會(huì)引發(fā)人民幣大幅貶值；

資金跨境雙向流動(dòng)將逐步放開(kāi)，金融機(jī)構(gòu)面臨國(guó)際化機(jī)遇；

短貸長(zhǎng)投的狀況將逐步完善，長(zhǎng)期債券得到長(zhǎng)足發(fā)展，今天高利率的短期金融產(chǎn)品將大規(guī)模消失；

伴隨資產(chǎn)證券化，大量沉淀于金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)將被激活，債市等直接融資市場(chǎng)將獲得大發(fā)展；

金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品更加多元化；

金融交易平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)更趨激烈，如果有人建立起類(lèi)似淘寶的金融交易平臺(tái)，其影響力將超越當(dāng)下的馬云。

未來(lái)3到5年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新常態(tài)會(huì)帶來(lái)怎樣的金融新格局？這一問(wèn)題是中國(guó)所有的經(jīng)濟(jì)決策者—大至政府機(jī)構(gòu)，小至家庭—都必須面對(duì)和預(yù)判的重大話(huà)題。要回答這一問(wèn)題，必須從國(guó)際、國(guó)內(nèi)政治和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的基本發(fā)展態(tài)勢(shì)談起，因?yàn)榻鹑谑墙?jīng)濟(jì)的衍生，而經(jīng)濟(jì)和政治密不可分。同時(shí)，中國(guó)與世界已經(jīng)融為一體。

未來(lái)3到5年，國(guó)內(nèi)國(guó)外的政治、經(jīng)濟(jì)基本態(tài)勢(shì)應(yīng)該可以歸結(jié)為以下三點(diǎn)。

第一是世界經(jīng)濟(jì)正在板塊化。英美在金融危機(jī)爆發(fā)以后采取了非常務(wù)實(shí)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策，其經(jīng)濟(jì)未來(lái)幾年之內(nèi)有可能比較穩(wěn)定地恢復(fù)，當(dāng)然，社會(huì)問(wèn)題是這些國(guó)家最頭疼的難題。這一地區(qū)的政治可能向左轉(zhuǎn)，強(qiáng)調(diào)公平和再分配。歐洲和日本是世界經(jīng)濟(jì)的第二個(gè)板塊，其未來(lái)幾年會(huì)處在一個(gè)緩慢的調(diào)整和恢復(fù)之中。

其中，歐洲經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)潛力遠(yuǎn)大于日本，因?yàn)闅W洲的債務(wù)水平以及整個(gè)企業(yè)的創(chuàng)新能力比起日本要更加有力。資源出口型的新興市場(chǎng)國(guó)家包括俄羅斯則是世界板塊的第三大部分，其未來(lái)幾年可能出現(xiàn)各種各樣的問(wèn)題，甚至不排除爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能。

未來(lái)幾年國(guó)際政經(jīng)領(lǐng)域的第二個(gè)基本特點(diǎn)是地緣政治將始終左右經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。目前，地緣政治中沖突的激烈程度已經(jīng)超越了意識(shí)形態(tài)乃至文明之間的沖突，西方與俄羅斯的烏克蘭之爭(zhēng)就已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了意識(shí)形態(tài)之爭(zhēng)的范疇。而俄羅斯總統(tǒng)普京在與西方對(duì)峙之時(shí)，盧布遭遇大幅度貶值，但他在金融市場(chǎng)上仍然堅(jiān)持不搞資本管制，堅(jiān)持政府不極端干預(yù)。極端穆斯林組織對(duì)整個(gè)世界的攻擊也已經(jīng)超越了伊斯蘭教與基督教的界限，伊斯蘭教內(nèi)部的矛盾也許還大于伊斯蘭教與基督教的沖突。當(dāng)前，伊拉克、約旦、沙特阿拉伯乃至于伊朗都在聯(lián)手應(yīng)對(duì)“伊斯蘭國(guó)”這一極端主義政治集團(tuán)。地緣政治將帶來(lái)世界經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域持續(xù)的動(dòng)蕩。

第三個(gè)基本特點(diǎn)就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然有比較大的增長(zhǎng)潛力，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不至于出現(xiàn)急速的下滑，而中國(guó)高層決策者正是基于這么一個(gè)基本的判斷，將持續(xù)把重點(diǎn)放在整頓貪腐、約束政府與官員行為、規(guī)范化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作這些關(guān)乎政治、社會(huì)穩(wěn)定和國(guó)家治理的重大問(wèn)題上。經(jīng)濟(jì)上求穩(wěn)而不求快，可能是新常態(tài)下一個(gè)重要的基本特點(diǎn)。

基于以上幾點(diǎn)基本判斷，我們可以初步推斷，未來(lái)3到5年新常態(tài)下中國(guó)金融的六個(gè)大格局。

1.人民幣基本維系強(qiáng)勢(shì)貨幣的態(tài)勢(shì)

未來(lái)幾年，人民幣相對(duì)主要貨幣的匯率應(yīng)該仍然處在一個(gè)升值的態(tài)勢(shì)之中。人民幣對(duì)美元目前雖然貶值比較快，但從總體上講，未來(lái)3到5年，人民幣升值的基本態(tài)勢(shì)還有可能持續(xù)下去。

為什么能夠作出這么一個(gè)判斷？基本的原因是，一國(guó)貨幣相對(duì)其他貨幣的匯率高低，取決于本國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率相對(duì)于其他國(guó)家勞動(dòng)生產(chǎn)率增速的高低。更精確地講，是取決于本國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率增速超越工資增長(zhǎng)水平的程度。勞動(dòng)生產(chǎn)率相對(duì)工資水平的增長(zhǎng)越快，該國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力就越強(qiáng)，出口也越高，同時(shí)這個(gè)國(guó)家的國(guó)民儲(chǔ)蓄率也會(huì)非常高。當(dāng)前，由于固定資產(chǎn)投資的不斷上漲，中國(guó)勞動(dòng)力的人均資本量還在快速提高，因此勞動(dòng)生產(chǎn)率還將會(huì)不斷提高。

所以，中國(guó)在未來(lái)若干年內(nèi)仍然會(huì)是高儲(chǔ)蓄率國(guó)家，而這些儲(chǔ)蓄不能被本國(guó)投資所消化，還將繼續(xù)表現(xiàn)為經(jīng)常賬戶(hù)的順差。也就是說(shuō)，中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)的基本格局仍將是中國(guó)出口大量產(chǎn)品帶來(lái)外匯，而這種外匯實(shí)際上是中國(guó)居民對(duì)全世界的債權(quán)，是中國(guó)百姓的對(duì)外儲(chǔ)蓄。在這個(gè)格局下，人民幣仍然會(huì)有升值的壓力。

對(duì)這個(gè)論斷的一個(gè)質(zhì)疑是：在中國(guó)資本賬戶(hù)不斷開(kāi)放的情況下，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)大幅資金外流，從而導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備迅速下降，進(jìn)而導(dǎo)致人民幣出現(xiàn)貶值的壓力？這種可能性固然是存在的，但必須看到，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的決策者對(duì)于大幅度資本外流、沖擊整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的前景是高度敏感的，在極端情況下不會(huì)無(wú)動(dòng)于衷，所以我認(rèn)為，中國(guó)資本賬戶(hù)開(kāi)放的大前提就是保持整個(gè)國(guó)際收支的基本平衡，甚至于略有盈余，我不認(rèn)為資本賬戶(hù)的逆差會(huì)引發(fā)人民幣的大幅度貶值。高達(dá)GDP 40%的外匯儲(chǔ)備也是應(yīng)對(duì)資金外流重要屏障。

2.中國(guó)金融的大踏步國(guó)際化

金融國(guó)際化最基本的表現(xiàn)是資金的跨境流動(dòng)將逐步放開(kāi)。盡管在宏觀(guān)上決策當(dāng)局會(huì)十分地謹(jǐn)慎，可是基本趨勢(shì)是不容置疑的，那就是，中國(guó)的機(jī)構(gòu)和百姓將更自由地將自己的資產(chǎn)配置到世界各地。

特別有意思的是，當(dāng)今時(shí)代，中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)已密不可分，很多國(guó)外的資產(chǎn)事實(shí)上也是根植中國(guó)經(jīng)濟(jì)的，比如說(shuō)蘋(píng)果、寶馬、英特爾、高通以及很多礦產(chǎn)企業(yè)，其大量的盈利來(lái)源于中國(guó)市場(chǎng)。所以，中國(guó)的百姓去購(gòu)買(mǎi)這些企業(yè)的股票及相關(guān)金融資產(chǎn)，事實(shí)上也相當(dāng)于投資中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身，這就是所謂的肥水不流外人田。

值得關(guān)注的是，與此同時(shí)，國(guó)外的資產(chǎn)也會(huì)大量地布局于中國(guó)經(jīng)濟(jì)。國(guó)外的很多投資者，包括養(yǎng)老基金，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看是看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的。從風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的角度，它們也將會(huì)把大量的資產(chǎn)配置到中國(guó)境內(nèi)。這就在資本市場(chǎng)上形成了雙向流動(dòng)，對(duì)中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)而言，這也是一個(gè)重要的商機(jī)。中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)一方面要做好幫助國(guó)內(nèi)居民投資走出去的工作，同時(shí)也要幫助境外投資者來(lái)中國(guó)投資。

3.短期利率下行，利差下降，固定收益產(chǎn)品長(zhǎng)期化

當(dāng)前中國(guó)金融領(lǐng)域一個(gè)令人擔(dān)憂(yōu)的問(wèn)題是，大量的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，包括基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目，依賴(lài)短期融資，這就使得中國(guó)的長(zhǎng)期債券市場(chǎng)幾乎是空白，人為提高了短期貸款的需求，從而抬高了短期存貸款利率。整個(gè)固定收益產(chǎn)品的收益率曲線(xiàn)是短高長(zhǎng)低。

這一現(xiàn)象毫無(wú)疑問(wèn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是非常不利的，決策者正在采取各種措施解決這一問(wèn)題，包括逐步擴(kuò)大發(fā)行由政府擔(dān)保的各種長(zhǎng)期債券。未來(lái)3到5年，長(zhǎng)期債券將得到長(zhǎng)足發(fā)展。伴隨這一趨勢(shì)，短期利率將會(huì)逐步下行，利差也會(huì)下降，像現(xiàn)在這樣動(dòng)輒8%年化利率的3個(gè)月或半年的短期理財(cái)產(chǎn)品未來(lái)將逐步消失，而將出現(xiàn)長(zhǎng)期債券產(chǎn)品。這一點(diǎn)中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)必須心知肚明，即今天高利率的短期金融產(chǎn)品將在不久的將來(lái)大規(guī)模消失。

4．資產(chǎn)證券化和直接融資擴(kuò)大化

中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的一個(gè)弊病是金融資產(chǎn)最主要的形式是銀行的貸款存量，而這些存量仍存在于銀行內(nèi)部，沒(méi)有形成一個(gè)流動(dòng)機(jī)制。各個(gè)銀行手中持有總體上講效益不錯(cuò)的產(chǎn)品，如何將這些產(chǎn)品流動(dòng)起來(lái)，還存在一層窗戶(hù)紙，那就是產(chǎn)品的信息缺乏透明化。這就需要一系列的基礎(chǔ)制度設(shè)施，比如說(shuō)信用評(píng)級(jí)、擔(dān)保和保險(xiǎn)，以及交易平臺(tái)。

這些基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)當(dāng)前已經(jīng)提上了議事日程，一旦能夠發(fā)展起來(lái)，大量沉淀于金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)將會(huì)被激活，從而在市場(chǎng)上進(jìn)行交易。這個(gè)趨勢(shì)和投資者繞過(guò)銀行面向資金擁有者直接融資是完全一致的。未來(lái)債券市場(chǎng)將會(huì)大規(guī)模發(fā)展，很多企業(yè)和機(jī)構(gòu)將會(huì)直接面向市場(chǎng)發(fā)債，債券市場(chǎng)規(guī)模將會(huì)大幅度超越股市的發(fā)展規(guī)模。

5.金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品的多元化

幾年前，中國(guó)市場(chǎng)的金融產(chǎn)品鳳毛麟角，僅包括銀行存款、股票、國(guó)債以及部分信托產(chǎn)品。當(dāng)今金融產(chǎn)品已經(jīng)不斷多元化，各種信托產(chǎn)品層出不窮，期貨、期權(quán)等衍生性金融產(chǎn)品也在不斷推出，與此相關(guān)的是各種金融機(jī)構(gòu)像雨后春筍般涌現(xiàn)出來(lái)，擔(dān)保、信托、保險(xiǎn)、對(duì)沖基金、私募基金等層出不窮。

這一發(fā)展趨勢(shì)的最終結(jié)果是，中國(guó)金融市場(chǎng)的投資者將有更多的金融工具可供選擇，他們能夠根據(jù)自己的需要和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)程度來(lái)更加精準(zhǔn)地制定投資策略。比如，當(dāng)前高凈值人群會(huì)更多地將資產(chǎn)配置給私募或跨境的投資機(jī)構(gòu)，包括對(duì)沖基金這樣追求相對(duì)平穩(wěn)但可持續(xù)回報(bào)的投資產(chǎn)品。

6.金融交易平臺(tái)為王

金融交易平臺(tái)不斷豐富，將不斷超越股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等傳統(tǒng)交易平臺(tái)。各種各樣的交易非標(biāo)準(zhǔn)金融產(chǎn)品的平臺(tái)將會(huì)不斷推出，比如信托產(chǎn)品的公開(kāi)交易，眾籌、P2P、未到期的信托產(chǎn)品的交易，各種互聯(lián)網(wǎng)上的交易平臺(tái)將不斷出現(xiàn)。未來(lái)的一個(gè)發(fā)展趨勢(shì)是，這些交易平臺(tái)互相之間將展開(kāi)激烈競(jìng)爭(zhēng)。誰(shuí)能成為重要的交易平臺(tái)，比如債券、眾籌、衍生產(chǎn)品或信托產(chǎn)品的交易平臺(tái)，誰(shuí)就能掌握一定的定價(jià)權(quán)。平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)比具體金融產(chǎn)品、金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)更為慘烈。

這個(gè)趨勢(shì)，從現(xiàn)在開(kāi)始就必須清醒地看到。阿里巴巴創(chuàng)造了淘寶，成為世界第二大互聯(lián)網(wǎng)公司。在中國(guó)，誰(shuí)能控制一系列的金融交易平臺(tái)，類(lèi)似于淘寶，就將成為比馬云的阿里巴巴更加具有影響的機(jī)構(gòu)。

總之，新常態(tài)下的金融大格局值得期待，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的所有參與者，都必須不斷審視這一新格局。未來(lái)的贏(yíng)家必須牢牢把握金融發(fā)展大方向，才能合理應(yīng)對(duì)并立于不敗之地。
 

四川省潮汕商會(huì)摘自新華網(wǎng)。四川省潮汕商會(huì)、四川潮人海外聯(lián)誼會(huì)